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中邮证券有限责任公司鲍学博,王煜童近期对华秦科技进行研究并发布了研究报告《批产订单充足在研型号丰富，业绩有望持续较快增长》，本报告对华秦科技给出买入评级，当前股价为287.88元。

华秦科技(688281)
事件
4 月 20 日， 华秦科技发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 2022年， 公司实现营收 6.72 亿元， 同比增长 31%， 实现归母净利润 3.33亿元， 同比增长 43%。 2023Q1， 公司实现营收 1.87 亿元， 同比增长31%， 实现归母净利润 0.88 亿元， 同比增长 49%。
点评
1、 批产产品需求旺盛， 在手订单充裕。 应用公司批产产品的装备已进入批量生产阶段， 下游客户采购规模逐步扩大。 2022 年， 公司特种功能材料业务收入 6.15 亿元， 同比增长 25%； 特种功能材料技术服务业务收入 5750 万元， 同比增长 313%。 公司批产产品需求旺盛，批产隐身材料已签订重大销售合同合计 8.44 亿元， 待履行合同金额7.45 亿元。
2、 毛利率提升、 费用率降低， 盈利能力大幅提升。 2022 年， 公司综合毛利率 61%， 同比提升 2.19pcts。 2022 年， 公司净利率 49.58%，同比提升 4.03pcts。 公司期间费用率 12.49%， 同比降低 1.45pcts，其中， 销售、 管理、 财务和研发费用率分别为 1.67%、 5.44%、 -0.99%和 6.36%， 销售费用率和财务费用率同比基本持平， 管理费用率同比升高 1.51pcts， 研发费用率同比降低 2.85pcts。 此外， 公司 IPO 闲置募集资金理财收益 5510 万元， 为公司贡献 17%的归母净利润。
3、 积极跟进型号研发工作， 研发投入增加保障公司持续发展。公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、 从雷达或红外等单一功能隐身材料全面向多频谱兼容隐身材料方向发展， 并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局， 进一步增强公司向客户提供装备一体化隐身解决方案的能力。 2022 年， 公司研发费用6196 万元， 同比增长 19%； 2022 年末， 公司研发人员 92 人， 同比增长 77%。 公司积极跟进客户的型号研发工作， 参与多个武器装备型号特种功能材料产品研制工作， 部分产品已进入验证定型阶段。
4、 聚焦主业、 布局产业， 打造航发产业链核心供应商。 公司以特种功能材料为核心主业， 并布局具有协同效应的产业， 先后成立华秦航发（主营业务为航空发动机零部件加工与制造） 与华秦光声（主营业务为声学超构材料、 声学装备与技术服务）。 2023 年 1 月， 公司参股沈阳瑞特（主营业务为航空发动机零部件表面热处理）。 公司积极融入航发集团“小核心、 大协作、 专业化、 开放型” 的科研生产体系， 以隐身材料为基础， 打造航发产业链核心供应商。
5、 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 4.53、 6.20、 8.51 亿元， 同比增长 36%、 37%、 37%， 对应当前股价 PE 分别为 61、 44、 32 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
风险提示：
产品存在降价压力； 行业竞争加剧； 业务拓展不及预期

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为318.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华秦科技（688281）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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